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交银先锋基金经理芮晨:鲜明的个人风格,自下而上选赛道型选手

来源:交银施罗德    作者:    时间:2015-06-19



进入5月下旬以来,A股一路气贯长虹的牛途开始震荡,浪潮之下谁在裸泳,谁又是真正的价值投资者?或许到了需要投资者擦亮眼睛辨别的时刻。近期,交银施罗德基金旗下的交银先锋业绩攀升较快,截止615日最近一个月净值增长达25.07%,今年以来的净值增长已经超过100%,为投资人赚取了丰厚回报。而在最近一周市场的震荡调整中,交银先锋也表现出较好的抗跌性,截止616日的最近一周上证指数下跌了4.76%、创业板指下跌了3.07%,而交银先锋的周净值上涨0.49%,并优于全市场WIND分类偏股型基金平均1.43%的跌幅。

交银先锋基金经理芮晨善于原创研究,能提前深度挖掘行业及个股持续性成长的重大投资机会,投资偏向于符合大时代背景及中国经济转型方向的新兴产业领域。并注重持股的长期性,为组合精选未来一至两年行景气持续向上的股票。对于看好的股票敢于重仓持有,持股相对集中,并会根据行业变化灵活调整。

芮晨有着较为丰富的人生经历和鲜明的个人投资风格。他在正式进入证券行业之前,曾在医药、计算机、在线教育等多个领域有所涉猎,积累了较丰富的人生经验。在各类型基层实体企业中的广泛体验,奠定了其自下而上的投资风格,并为日后的投资研究打下了坚实的基础。

芮晨将自己的选股方法论概括为“三个赛跑要诀+一个长周期持有原则。”如果把投资视为一场赛跑,芮晨非常注重“赛道”的选择。他将具备爆炸式增长潜力的公司分为两类:第一类为有爆炸性增长需求的公司。“我希望能够找到那些行业呈爆炸式增长的企业,普通乃至爆发式增长,都不能满足我的要求。”;第二类为供给上具稀缺性的公司。在经济学理论中,供给的稀缺性决定了定价权,进而决定企业利润率,以及股价市值的变化,“几乎所有的长期牛股都是源于供给稀缺性股票——当其所在的行业需求尚未爆发之时,可以扛得住压力;当需求爆发时,弹性极大,所有优势尽显。”这也是芮晨最喜欢的一类公司。

在选定赛道之后,芮晨会将视角切换到选赛道的时点。他倾向于选择那些在TMT渗透率曲线中处于向上临界拐点的公司。TMT渗透率曲线的特点为,早期增长非常缓慢,而一旦到达触发点则迅速陡峭拉升。因此,对于时机的选择显得格外“微妙”——如果投资的时机太偏向早期,则经过短期概念炒作之后,因没有业绩兑现股价还是会迅速下降;如果太晚则先机尽失。所以,芮晨选择的时机往往处于业绩爆发拐点期略有提前,力争在持续较长的时间周期内取得稳定收益。

在赛道及时点两大格局铺设好之后,进入选择好赛手的阶段。在此阶段芮晨的操作会相对灵活,如果行业内暂时没有领先突出的赛手,则投资上会趋于分散一些,着力点趋于平均。而如果有看好的股票,他敢于集中精力重仓持有。

持股集中是一柄双刃剑,通常也会带来回撤偏大的风险。对此芮晨有他自己的思考,年初在选每一只股票进入组合的时候,芮晨都会问自己一个问题:“这个股票我有没有信心持有到年底?”这意味着这个股票所在的细分领域从现在到年底甚至未来两年行业务景气都是持续向上。芮晨认为,通常跑赛道的选手长期收益率都不会太差,而且弹性较好。他会通过长周期持有原则鉴别那些持续性景气向上的行业,规避那些短期催化剂、主题炒作的行业。

分析当前的市场趋势,芮晨认为影响A股趋势的最关键变量为流动性因素,目前尚未看到收紧趋势。虽然新兴产业的供给、需求均非常旺盛,但占据我国整个经济体量的比例还非常小,宏观经济整体还处于相对低迷态势,货币政策仍处于放松期。未来会密切关注PPICPI指标——假设一:如果CPI迅速上升,则政府出于控制通货膨胀预期考虑,可能会收紧流动性;假设二:经济再度出现急速跳水,CPIPPI迅速下滑,企业资产负债表现金项迅速萎缩,导致整个社会流动性自发收紧,这两个假设目前均未成立。故基于流动性暂时无忧判断当前股市向好态势大概率持续。

展望未来十年的投资机会,芮晨认为,信息产业是这个时代发展的行业制高点,未来十年中国资本市场将会取得全球互联网的定价权。芮晨认为,中国相对美国有三个打拼+两个超越——从企业家的精神、国家意志、资本市场的支持上等维度而言,中美旗鼓相当;在工程师红利、应用深度和广度两个层次实现对美超越。未来中国的互联网发展将会引领世界,所以成长空间可期。

当前市场对于互联网板块的高估值存在较大的争议,对此芮晨认为,目前的估值方法体系已发生变化,对于互联网行业而言传统静态的PE估值或已不太适用,更多将考虑卡位、流量、市场资源占有率等指标。多数互联网金融公司正处于商业模式的构建过程中,一旦渗透率曲线达至临界点则将出现爆发式增长。

关于未来关注的行业板块,芮晨认为大的配置方向或可向军工和广义“大服务业”两个领域。“大服务”领域包括金融、教育、医疗、PPP、汽车后市场、互联网等。芮晨认为,“大服务”领域与互联网信息化产业相结合所带来的创新性增值服务拥有巨大的成长空间。他看好移动互联网的各种创新和对传统行业的侵蚀改造,未来这种侵蚀和颠覆会扩大到传统行业的各个领域,包括有:家庭装修,汽车维护保养,农资配送(对农户),生鲜配送(对城镇消费群体,取代菜场),教育,医疗,掌上药店等等。预计今年医疗,教育,大数据,车联网所在的市场或也将会面临需求的大幅增长。

芮晨较为看好PPP行业的机会,互联网对传统公共产品和公共服务的模式创新。基于政府掌握的用户数据所挖掘出来的增值服务将具备充分价格弹性,或将成为巨大的驱动引擎。

谈到军工板块逻辑,芮晨认为国防军工的需求预计在未来5~10年都会保持强劲增长。军工行业掌握着我国体制内最大的科研院所等技术资源,未来的人力、技术、资源效率均有待充分的调动和激发。预计军民融合在未来几年的行业景气都是高速向上的——对于军工领域,需要民营资本的加入作为一条鲶鱼而提高军品的生产效率;从民营企业角度去看,除了原有的业务除了能够给其提供稳定收益之外,军品对于民营企业来讲是一块新的蓝海。预计国防军工领域未来或将有20%左右的年均平稳增长。

芮晨认为医疗服务板块同样增长潜力巨大。他非常看好医疗领域的公立医院的改革,未来两年公立医院推进的进度或将会非常快,市场上或会出现大量可收购的优质标的,从而改变前两年从全国范围内看可收购的优质的医院标的都非常少的现状,所以这个子行业可能会面临着极大的投资机会,认为在5年内这个行业会出现千亿市值的公司。他建议在医疗服务尤其私营医院、网上医院平台型公司,慢病管理领域的给予密切的关注。




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