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交银施罗德

注重提拔新人,权益产品表现出色

来源:华宝证券研究报告    作者:李真、郭寅、杨潇    时间:2017-09-11



1. 整体介绍:主打权益产品,业绩表现出色

交银施罗德管理有限公司成立于200584日,注册资本金2亿元人民币,其中交通银行持有65%股权、施罗德投资持有30%股权、中集集团持有5%股权。截止20176月末,公司管理规模合计1874.53亿元,其中公募规模为887.50亿元,专户规模为987.03亿元。目前交银施罗德已经持有公募、专户、QDII、保险资金投资管理人等牌照,公募产品线齐全,涵盖指数型、偏股型、量化基金、债券型、避险策略、打新基金、短期理财、货币型、QDII,共计77只产品。

公司秉承交行百年传承的诚信,运作稳健、管理严格,建立了分工明确、相互牵制的风险管理体系,并贯穿于前、中、后台的投资、销售和营运业务的各个业务环节,合规与风控团队平均从业6年。

从规模上看,14年前公司主要发展偏股型基金,混合型基金长期处于主导地位,因此公司的规模与股票市场的走势高度相关,0709年股市较好时,规模快速扩张,而其他年份规模基本上较为平稳。15年开始,由于市场越来越关注基金公司的总规模指标,交银施罗德开始大力推动债券型以及货币型的发展,规模取得了较快增长。根据Wind数据,截止至176月底,交银施罗德公募产品规模合计887.50亿元,位列26,较年初下降2位;剔除货币后规模合计523.80亿元,位列22,较年初提升2位。

从产品分布结构上看,数量上仍然以股混基金为主,其中指数型7只,主动偏股型24只、打新基金12只、避险策略3只、债券型20只、货币型8只、QDII3只,总体上看,除了打新、避险策略以及定制债基外,基金的特点较为明显,产品发行上追求差异化而不是简单地追求数量。规模上股混与货币基金各占40%左右,债券型基金则占到15%,基本形成了股、债、货币三足鼎立、共同发展的较为稳定的结构。权益型基金中规模较大的包括王崇管理的交银精选、唐倩管理的交银稳健配置、王少成管理的交银成长、陈孜铎管理的交银蓝筹以及任相栋管理的交银先进制造;债券型基金中规模较大的为连端清管理的交银裕利纯债;货币型基金规模较大的为黄莹洁、连端清管理的交银天益宝。

从历史收益情况看,股票型基金共有4个年份跑赢基金市场平均,胜率50%;混合型基金共有8个年份跑赢基金市场平均,胜率67%;债券型基金共有3个年份跑赢基金市场平均,胜率33%;货币型基金共有6个年份跑赢基金市场平均,胜率55%QDII型基金共有4个年份跑赢基金市场平均,胜率44%。整体上看,权益型基金的表现较为出色,这与公司长期较为重视权益基金的投资不无关系;固收类基金并非交银的强项,但近年来业绩有所好转;QDII基金虽然只有3只,但主题较为鲜明且互补,交银中证海外中国互联网今年以来取得了亮眼的业绩。

2. 产品介绍:选股能力强,行业转换胜率较高

2.1. 股混基金

交银施罗德权益类产品可分为四类:指数型、主动偏股型、打新基金、避险策略基金,具体如下:

在主动偏股型基金中,盖婷婷管理的交银消费新驱动、沈楠管理的交银主题优选、任相栋管理的交银先进制造、韩威俊管理的交银策略回报、王崇管理的交银新成长近年来表现较为优秀。

我们选择反映基金公司投资能力的主动管理偏股型产品的前十大持仓来进一步分析交银施罗德的行业配置及个股选择能力。由于季报披露的持仓为某时点数据,只能反映该时间点附近的情况,因此我们选择与季报披露时点前后一个半月进行比较。

行业配置方面我们采用两个指标,行业配置超额回报、行业转换超额回报。行业配置超额回报反映的是基金公司对行业中长期的配置能力,因此使用该指标时应该更注重中长期的累计值。行业配置超额回报的计算公式为每一行业相比市场超/低配百分比乘以该行业期间涨跌幅的和,若该指标大于0,则说明行业配置为公司带来了超额回报;反之则带来了负收益。从统计的7个季度看,仅有三个季度大于0,累计回报为-2.88%,主要原因在于其长期超配化工、计算机、电子、医药生物四个行业(这很大程度上可能与人员配置有所相关),除电子外,其他行业的表现近年来并不理想。行业转换超额回报反映的是基金公司对行业短期的配置能力,因此使用该指标时应该更注重各期的胜率情况。行业转换超额回报的计算公式为每一行业相比上一期的增减值乘以该行业期间涨跌幅的和,若该指标大于0,则说明行业调整为公司带来了超额回报;反之则带来了负收益。从统计的6个季度看,有4个季度大于0,胜率达到66.67%,体现了较高的行业转换能力。最近一期比较成功地增持了食品饮料、非银金融、采掘,而减持化工、电子则提供了负收益。

股票选择方面我们计算前50大重仓在其所在行业的平均超额回报来反映其选股能力,计算公式为每个重仓股的期间回报减去其所在行业的期间回报的加权平均,若该指标大于0,则说明有较强选股能力,数值越大能力越强;反之亦然。从统计的7个季度看,每个季度均大于 0,累计回报24.94%,反映出极强的选股能力。17年二季度的十大重仓详见表5,增持较多个股为通化东宝、泰格医药、歌力思、东方雨虹、美的集团;新进前50大的有招商银行、上海医药、隆基股份、伊利股份、永辉超市等;减持较多的为和晶科技、易华录、韵达股份、海能达、联名股份。

2.2. 债券基金

交银施罗德债券型产品覆盖了中长期纯债、定开债、一级债、二级债。从持有人结构看,95%以上为机构投资者,占比远高于行业平均。从业绩表现看,机构占比较高的产品的整体上业绩表现优于个人占比较高的产品。

根据前五大持仓统计,交银施罗德的整体杠杆率不高,且在债灾前开始逐步降低;修正久期自16年以来逐期下行,持仓组合的久期在所有基金公司中处于较低水平,利率风险较小;持券的主体评级平均处于AAA~AA+级之间(AAA级得分0.8AA+级得分0.7),相比同业更擅长通过信用下沉来提高基金收益。

3. 投研团队介绍  

3.1. 整体介绍

交银施罗德坚持稳健理性,始终如一地致力于为持有人创造稳健可持续回报。投研团队共计75人,硕士、博士占比达92%,投资经理平均从业近10年,研究员平均从业近4年。投研平台共设五大投资部门以及五大研究组,研究组包括宏观策略金融组、周期组、机械组、TMT组、消费医疗组,投资团队包括量化投资部、专户投资部、跨境投资部、权益投资部、固定收益部,通过个股深度推荐会以及行业配置会议实现投研体系化。

在基金经理考核方面注重业绩以及风险调整后收益,对于连续两年排名后四分之一的予以淘汰。基金经理选拔上坚持培养与引进并举,采取内部竞聘为主、外部引进为辅的模式。

3.2. 权益团队

权益团队在投资总监王少成的带领下,目前形成了以韩威俊、王崇、杨浩、任相栋、何帅、沈楠等一批80后为主的“新黄金一代”投资团队,基金经理风格各具特色,形成有效互补。

王崇:9年证券行业从业经验,金融学博士,擅长宏观、周期股研究,根据经济基本面、市场流动性进行行业配置,偏好于选择跌幅较大但基本面良好、估值合理的行业。个股上偏好于选择成长股,擅长投资持续成长型公司、处于业绩拐点的公司以及外延式增长的公司。风险管理方面采用分散行业、规避热点、对于看好的公司频繁实地调研并集中持有。对后市谨慎乐观,看好医药、通信、电子、新能源汽车等新兴产业。

代表基金:交银新成长

韩威俊:10年证券行业从业经验,金融学硕士,擅长研究消费行业,尤其新兴消费。投资方面,自上而下地通过对市场流动性的判断来决定仓位以及结构的配置比例,自下而上地寻找确定性较高的成长行业及个股,牛市更看重成长性,熊市注重现金流以及盈利能力,拥有自己独特的挑选消费股的方法,对于看好的个股重金买入,持股集中度较高。后续会更注重自下而上的选择业绩能够持续超预期的品种做重点配置。

代表基金:交银策略回报

任相栋:7年证券行业从业经验,金融学硕士,擅长自下而上挖掘具有中期预期差的冷门股,体验布局,静待收益。投资情绪相对稳定,尽量避免追涨杀跌,能够较准确地把握市场的大方向。后续的投资策略以兼顾流动性环境和市场风险偏好为主,通过精选价值股和成长股创造稳健回报。

代表基金:交银先进制造

3.3. 固定收益团队

固定收益投资基于全面宏观经济分析和市场分析、灵活的资产配置以及严谨的风险把控,来追求稳健的业绩。队伍专业化、产品个性化、策略灵活化、流程透明化,是交银施罗德固定收益团队的主要特点。目前团队共有12人,其中5人为基金经理,7人从事固定收益研究,债券型基金主要由投资总监于海颖、唐赟管理,货币型基金主要由黄莹洁、连端清管理。

于海颖:13年证券从业经验,数量经济学硕士,擅长自上而下地研究宏观经济运行状况和金融市场运行趋势,动态调整各债券类别的配置比例,个券上善于行业研判与个券信用分析,挖掘具有投资价值的优质信用债。并通过调整组合久期以及杠杆率控制风险以及追求业绩弹性。认为后市市场利率会随着经济走弱而下行,但受制于偏紧的货币环境下行幅度有限,机会依然来自对监管政策和资金面预期差博弈,而大的机会则来自于对宏观基本面拐点的把握。投资上维持目前的债券久期配置,并将根据宏观及监管政策的变化择机拉长久期,权益方面重点关注低估值白马龙头及新能源汽车等行业表现。

分析师 / 李真(执业证书编号:S0890513110002

分析师 / 郭寅(执业证书编号:S0890516030001

研究助理:杨潇




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