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价值和周期的回归进行时

来源:交银施罗德    作者:量化研究部研究员 江再富    时间:2016-11-28



川普现象,是当前最热的话题,各种讨论层出不穷,很多人对川普能够逆袭感到非常意外。前几天看到一句评论“川普的胜利是《常识》的胜利”,个人觉得这是最简单有力的评论。

《常识(Common Sense)》是托马斯.潘恩(Thomas Paine)在1776年美国独立战争期间写的一本小册子,成为了北美人民明确的战斗纲领,并随后被吸收为《独立宣言》的精华。关于这句话,我觉得有三方面的含义。第一,从《常识》中可以看到,美国素来的孤立主义传统,结合独特的地理位置,成为了美国近代快速发展的关键;第二,在潘恩的另一著作《人权论》中提及到,美国现行的代议制民主,能够更广泛的代表各个群体的利益;第三,也是最重要的一点,美国的传统价值包含了宗教信仰、保守、奋斗精神,而民主党代表的左派精英在偏离美国传统价值上越走越远,结果导致了这一次Common Sense的回归。这包含了政治周期和传统价值的回归,以及对新自由主义认识的回归。

回顾今年的A股市场,同样在上演一场回归:价值和周期的回归,对成长认识的回归。

对于价值股,今年以银行、白酒、家电、汽车为代表的价值股在大盘整体下跌的行情下,逆势上涨。其实,价值股一贯表现优秀,只是在过去几年被成长股的光芒所掩盖。然而,在对未来预期不明朗的情况下,估值低、行业前景稳定、分红高的价值类股票,将凸显配置价值。

今年的另一亮点是以煤炭钢铁为代表的周期股的回归。对周期股最辉煌的记忆要回溯到2007年,正是周期股业绩和估值的双升,把大盘推到了6124点。另外,历史上煤炭、钢铁股分红同样很高。本轮周期股行情,目前只是看到大宗商品价格的上涨,对于基本面的影响还未显著体现在业绩上。不过,大宗商品周期底部已基本确认,虽然未来还有反复,但是由于周期股业绩和股价的弹性都很不错,对于一些行业集中度提升、逐渐形成竞争壁垒、产品议价能力高的公司,还是非常值得关注的。

对于成长股的认知是非常有挑战的。例如,空调行业在20年前也属于成长行业,龙头是长虹和春兰。在1997年的牛市中,长虹股价上涨20倍,留下“长虹不败”的神话,然而,20年后股价一半都不到,市场上的龙头也变成了格力、美的。真正成长股需要经历商业模式的验证、竞争格局的挑战,商业周期的轮回,以及克服管理和财务上的种种问题,最终只有少数能胜出。更不用说还有一些鱼目混珠的伪成长股了,不断的进行定增、高送转,名为市值管理,实为一二级市场套利。近期监管层已开始对这些现象采取措施了。

对于2016年,川普在大选中的胜利只是川普时代的开始,而今年A股市场上价值和周期的回归也只是一个开始。后市的总体思路依然是一手价值、一手周期,对于成长股还有一些风险需要释放,需要保持谨慎。




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