新一轮电改对未来发电、输配电、售电产业格局产生深远影响，将是行业一大重要投资主题。

2015年3月15日，中共中央国务院颁布了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（中发[2015]9号文）（以下简称：“9号文”）。标志着国务院在2002年2月10日颁布的《电力体制改革方案》([2002]5号文)（以下简称：“5号文”）基础上电力体制改革再次开启。

老“5号文”中要求改革的总体目标是：打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本，健全电价机制，优化资源配置，促进电力发展，推进全国联网，构建政府监管下的政企分开、公平竞争、开放有序、健康发展的电力市场体系。“

5号文的出台，直接导致了后续电监会的成立和国家电力公司的拆分，拆分成为国家电网、南方电网、华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团、中电投集团等两大电网公司和五大发电集团。

虽然5号文出台后，基本实现了发电侧的放开，取得了一系列进展，但我国电力体制中仍存在一系列问题，究其关键在于电价的形成机制，和电力交易机制的市场化未能理清和放开。

而“9号文”的重点就是在交易机制上面，主要内容可以概括为“三放开、一独立、三加强”。简单说就是“管住中间，放开两端”。即，电网企业一分为二，一是管理和服务输配电网，承担保底服务；一是组建竞争性售电公司参与售电。同时引入社会资本，参与竞争性售电，参与增量配电网建设和运营。

“9号文”实现了通过电力需求侧（电力用户）的参与，让需求侧倒逼此次被电力体制改革所分割出去的售电侧（售电公司）为需求侧开展专业化的用电服务。从而使得需求侧最终实现电能的清洁、高效、安全、可持续发展。

我们认为，电改实质是通过市场化交易，进行利益再分配的过程。在当前宽松的电力形势下，发电企业通过竞争会主动降低上网电价，政府重新核定并降低输配电价，降价会向参与售电侧的售电公司和用户传导。9号文之前已出现的直供电是发电公司通过直接交易直接降价让利给用户，部分交易降价0.2元/千瓦时以上，而通过电改扩大直接交易占用电量的比例，用户将受益更大。

从最新的情况来看电改推广进度已超预期，广东超前全国，南网快于国网，整体电改将提速。过去四年广东直接交易规模复合增长率104%，预计未来5年内全部工业电量将参与交易。

目前阶段看来，售电公司盈利是大家关注的焦点。短期来看，售电公司盈利的核心三大要素是牌照、用户体量和粘性、多种变现模式。市场成立初期具有售电牌照的售电公司可获得高额售电价差，但市场成熟后，价差将回归合理。售电公司需要通过多种渠道提高用户体量和粘性。市场扩大到一定程度，售电公司需要多种变现模式提高盈利。

预期电改后续政策的出台、电力交易制度的持续性完善将为电改主题带来持续性投资机会，建议积极关注。