A股市场载入史册的投机泡沫已经破裂。国家队在市场最恐慌之时，强力出手逆转了市场下跌的负反馈过程，从操作层面来说，救市是成功的。但似乎用力过猛，虽然挽救市场的流动性，却损害了流动性产生的机制。市场里面只有一个声音，大家都万众一心跟随国家队杀进杀出，持续震荡的过程中流动性还是会逐步衰竭。有分歧，才会有流动性。股价只有真的回归到价值附近，基于不同周期和认知的投资者在定价上才会产生分歧，自发的产生交易行为。回顾过去半年股市泡沫快速生长期的群体性癫狂异象，让坚守价值投资理念的人们不胜唏嘘。

类PE投资方法大行其道。从经济利益计算的角度，当所有人都逐步放弃了确定性回报的要求，而诉诸可能性的追逐，则估值方法的泡沫化倾向非常明显。二级市场套用类VC/PE的投资方法的不合理性其实显而易见：首先，二级市场投资具有高流动性；其次，投资周期也远没人家长；最后，站在企业外部达不到企业内部人对公司的影响和控制。但所有投资者都在实用理性的驱动下，对此保持了理性的无知。我们也不能完全幸免，虽然一直也在坚守基本面对股价的反馈，但是始终也无法完全屏蔽市场情绪的感染。

移动互联网，一言可否兴邦？移动互联网的冲击和影响深远。凡是重要的，都应该是具体的。作为具体的移动互联网，由于大大消除了信息的不对称，确实在持续驱动实体分工网络的重构。但交易成本并不完全由信息不对称来决定，交易费用的变化，在持续改变企业的边界，却不会让企业消失。同样，实体分工网络虽在持续重构，却远达不到被全面颠覆的程度。作为抽象的移动互联网，正像很多人认识到的，其重要性已经被过分夸大。即使全面拥抱移动互联网的投资者，也不得不承认在逾越链接的作用之外，移动互联网的颠覆性在各个方面受到了传统商业逻辑和常识的约束。正如一个国家不能靠赌博兴旺发达，也无法完全依赖移动互联网来实现富强。因为现代社会财富的根基，已经不是商品，不是土地，更不是金银，而是人们头脑中日用而不知的观念和良好判断。而单凭移动互联网，似乎对增进这些并没有实质性的帮助。

投资语言的腐败，考验听众的智商。微信的普及，似乎没有增进我们的智慧，反而降低沉浸其中的群体智商。各种神奇的投资逻辑，在广泛而快速的传播。考虑到投资者心智资源的有限，易于传播的内容覆盖了有价值的分享，各种表演极尽夸张。常识和常理的追求让价值投资者没法倾情投入成为一个较好的听众，整天诚惶诚恐。在众人喝彩的时候，我们感到更多的是尴尬和孤独。我们也深知，理性是激情的奴隶，人们的行动和选择，在大部分时候乃是发乎情，而止乎理。但一个问题始终萦绕在我们的心头：各种投资故事的传播者，他们的内心是真正的被故事说服还是被财富幻觉所征服？

确实，在股市疯牛期间，价值投资者（或者说坚持基本面对股价要有反馈和约束的人们）因为估值方法落后，对移动互联网保守，以及对投资语言的腐败保持警惕，明显的成为了巿场的问题，成为不合群的少数。殊不知，同质化产生泡沫，而差异化才会涌现价值。救市后逐渐走向均衡的A股市场里面，我们深信价值投资者不是问题，而是答案。

交银施罗德权益投资总监  王少成